中國20強游戲公司2020年年報分析：頭部公司業績增速向好，世紀華通蟬聯A股游戲第一股

疫情影響下，2020年上半年，“宅經濟”得以迅速發展，游戲產業作為其中重要的組成部分，景氣程度逐漸攀升。2020年，中國數字娛樂產業市場規模中，游戲產業占比49.8%，同比提升了6.4個百分點，其實際銷售收入、用戶整體規模增長率均實現同比增長。其中，移動游戲占據了游戲產業的主要份額，貢獻了75%以上的營收。移動游戲逐漸成為中國數字娛樂產業發展的主要推手之一。

在快速發展的同時，移動游戲行業仍朝著正規化的方向不斷前進。2020年10月《未成年人保護法》進行修訂，對未成年人玩家的身份識別、游戲時間提出要求，部分企業積極響應，基于大數據推出定期檢測等措施對未成年人進行監測；2020年11月，十三屆全國人大常委會通過了修改著作權法的決定，對作品類型進行開放性定義，添加了對視聽作品的著作權保護。基于此，構成視聽作品的游戲產品將享有更完整的著作權保護。

游戲產業精品化趨勢更為突出，整體公司業績增速向好。買量成本的攀升結合版號審批的逐漸趨嚴讓游戲公司更加關注產品的精品化，《原神》《萬國覺醒》等產品的推出向市場證明了優質產品的盈利能力，更多游戲企業選擇整合資源，著重提升產品質量，開發精品游戲。優秀產品的加持下，部分游戲企業業績實現大幅增長。關注企業業績，可幫助我們從宏觀了解企業情況，更深入的理解其運營模式，并結合產品本身，實現行業洞察。

頭部游戲公司營收多數增長，世紀華通蟬聯A股營收第一游戲公司

營業收入是體現公司業務經營成果的核心指標之一，對游戲公司而言，營業收入是其產品成績、市場競爭力和綜合實力的直接體現。

按上市公司2020年營業收入計，2020年中國20強游戲公司排名及其營收情況如下：

圖 1-1 2020年中國20強游戲公司營收規模

據統計，騰訊控股、網易、世紀華通、三七互娛、嗶哩嗶哩是2020年營業收入最高的5家游戲公司。作為全球最大的游戲公司之一，騰訊控股旗下游戲產業持續占據中國游戲市場50%以上的市場份額，《王者榮耀》、《PUBG》為其主要營收貢獻產品，《天涯明月刀》《使命召喚》等產品的成功同樣為其營收增長起到了推動作用。截至2020年末，騰訊控股公司營收共4,820.63億元，其中，游戲業務收入為1,561億元，同比增長36%。

作為中國第二大游戲公司，網易旗下經典IP游戲結合龐大的游戲產品架構為其營收的穩步增長提供了保障。《夢幻西游》持續位于買量榜前列，《荒野行動》在日本仍持續保持較強的盈利能力。截至2020年末，網易營收共736.67億元，其中，游戲業務收入為546.8億元，同比增長17.6%。

世紀華通為中國第三大游戲公司，同時蟬聯A股上市的營業收入最高的游戲公司。其旗下游戲業務主要來自盛趣游戲和點點互動。其旗下擁有多款經典IP的PC端、移動游戲，先后推出和運營了《熱血傳奇》、《傳奇世界》、《冒險島》、《龍之谷》、《最終幻想14》等多款經典游戲。截至2020年末，世紀華通公司營收共149.83億元，其中，游戲業務收入為128.1億元，同比增長7.9%。

三七互娛是中國六家營業收入超過百億的游戲公司之一，三七互娛較強的移動、網頁游戲發行能力，結合H5類游戲的研發實力，使其長期位于營收榜前列；嗶哩嗶哩營收同比實現大幅增長，超過完美世界、金山軟件等公司位列營收排行榜第五，截至2020年末，嗶哩嗶哩游戲業務收入為48.03億元，占比整體業務40%。得益于多款二次元類新游的獨代和聯運，嗶哩嗶哩游戲業務得以迅速發展。

完美世界、網龍、金山軟件、搜狐（暢游）、IGG則分列第六至第十。其中：完美世界擁有豐富的端游和移動游戲產品，以“完美世界”、“誅仙”等IP為主；網龍則為傳統型游戲公司，以“魔域”IP為主，2020年，其《英魂之刃》、《征服》兩款主要IP手游通過聯動等方式進行推廣，效果顯著，為產品帶來大量優質付費玩家；金山軟件旗下西山居為老牌游戲公司，其旗下的《劍網》系列IP游戲長期受到玩家的喜愛；2020年4月，暢游私有化交易完成，搜狐聯合暢游，加大了移動游戲領域的投入,暢游現階段亟需拓寬產品線，脫離《天龍3D》等產品流水下降的困境；IGG是一家主要關注海外市場的移動游戲公司，其主要團隊在國內，2020年，IGG旗下的《王國紀元》收入實現穩步增長，與其battlepass的推出有一定關聯。

游族、中手游、神州泰岳、浙數文化等公司位列之后。其中，神州泰岳首次進入榜單前20，其子公司殼木游戲推出的《Age of Z Origins》、《War and Order》在全球多個國家和地區位列下載、收入榜前列。

中手游近三年營收復合年均增長率高達54.7%，正在不斷鞏固和豐富其IP游戲生態。一方面，中手游是擁有最多IP資源儲備的中國游戲集團公司，截至2020年底擁有110項IP資源，另一方面，中手游在圍繞IP構建完整和領先的研運一體業務體系的基礎上，還有相對成熟的IP授權業務體系和業績，這使得中手游在市場競爭中占據明顯的差異化競爭優勢，也為中手游未來的發展奠定了堅實的基礎。2021年，中手游參與研發并與朝夕光年聯合出品的《航海王熱血航線》和定制開發并自主發行的《斗羅大陸-斗神再臨》均已成功上線，未來還有望陸續上線《真三國無雙 霸》、《仙劍奇俠傳：揮劍問情》、《鎮魂街：天生為王》和《仙劍奇俠傳7》等諸多頂級IP產品，推動其業務的持續增長。

頭部游戲公司的營業收入規模能夠間接反應游戲產業整體的發展態勢，基于上述榜單數據，2020年，中國共有6家百億營收游戲公司。9家30億營收以上游戲公司。逐漸增長的公司體量讓游戲產業整體市場規模穩步攀升，逐漸成為中國文化娛樂產業中重要的組成部分。另外，整體頭部榜單維持穩定，部分新公司的進入說明了游戲產業仍為公司主體提供了上升空間，通過著眼海外、開發優質產品、打磨游戲玩法等方式，游戲公司仍可實現收入增長，躋身頭部公司群體。

另外，從營業收入增長方面看，20強公司的情況典型地代表了游戲市場的發展情況：

圖 1-2 2020年中國20強游戲公司營收同比增長率

20強游戲公司中，絕大部分公司同比增長率有所提升，且整體優于市場表現。強者恒強，擁有更多資源儲備且發行、研發能力較強的頭部公司將能吸引更多的人才加入，并吸引更多資源的注入，使其擁有更大的概率開發出優質的產品。資源的傾斜和集中將是行業發展的必然趨勢之一。

2020年，絕大部分公司營業收入同比增長率均實現正值。其中，神州泰岳營收同比增長率的快速提升主要源自殼木游戲，殼木2020年實現收入24.08億元，同比增長180%，其旗下《Age of Z》長期位列中國手游收入Top30；嗶哩嗶哩營收同比增長77.03%，穩健的增長主要來源于嗶哩嗶哩所擁有的獨家代理權，嗶哩嗶哩移動游戲業務以發行為主，其中獨家發行占比約75%。二次元類游戲的傾向讓嗶哩嗶哩手握大量優質資源，為其營收的增長提供必要條件。

另外，在營業收入20強的公司中，部分公司的營收同比增長率較低，且部分為負增長。世紀華通，營收同比增長率為2%，作為中國A股上市營收排名第一公司，其業務規模較大，營收大幅提升較為困難。世紀華通在產品研發以及云游戲、腦科學等前瞻布局方面均持續加碼，未來將有望打開更大的增長空間；心動公司，營收同比增長率為0.35%，低于行業平均水平，核心產品打磨優化為其主要原因，TapTap海外版面臨內容、模式改革，部分功能暫未開放盈利；昆侖萬維為營業收入20強公司中，唯一同比增長率為負數的公司，其主要受到社交網絡、廣告業務的營收下滑的影響。

移動游戲產品具備較強的周期性，絕大部分游戲需要經歷一輪成長期、爆發期和衰退期，僅靠買量和推廣，游戲企業將很難讓產品長期位于下載、收入榜單前列。這樣的背景下，部分缺乏運營管理、無法短期內拿出合格產品的企業將錯過行業熱點，被其他擁有優質資源和產品的企業趕上。同時，短視頻、游戲社區的崛起讓游戲宣發擁有更多選擇以及更多樣的方向，如何以優質產品為核心，并結合新模式，進行品效合一的投放和宣傳，也是游戲企業需要考慮的重點方向之一。快速的發展結合紅海市場的競爭，移動游戲行業競爭激烈，鲇魚效應凸顯，風險之下，各游戲企業將面臨更多挑戰，在此環境下存活的企業，必然是具備持續打造優質產品的能力和資源的公司。

頭部效應凸顯，游戲公司整體盈利能力較強

凈利潤是公司經營效益的核心指標，對于游戲上市公司而言，歸母凈利潤能夠有效體現其公司及游戲業務的運營效益。

按上市公司2020年歸母凈利潤計，2020年中國20強游戲公司排名及其凈利潤情況如下：

圖 1-3 2020年中國20強游戲公司盈利情況

凈利潤規模排名與營業收入規模排名基本一致，騰訊控股和網易占據頭2名，而世紀華通排名第3，蟬聯A股歸母凈利潤最大的上市游戲公司。世紀華通凈利潤的穩步增長，主要來自其旗下研運、發行商—盛趣游戲。據世紀華通年報披露，盛趣游戲2020年度扣非后凈利潤達29.86億元,連續三年超額完成業績承諾，在商譽風險頻繁爆發的游戲板塊中尤為難得，更顯示了盛趣游戲本身強大的產品研運能力和管理層出色的經營能力。盛趣游戲不僅在經典傳奇IP方向持續發力，同時先后發行代理了如《擴散性百萬亞瑟王》、《Love Live! 學園偶像祭》等優秀手游，并專注自研，推出了《龍之谷2》、《小森生活》等優秀作品。盛趣游戲的持續發力，推動世紀華通業績，使其保持穩定增長態勢。

著眼A股其他行業，市場平均凈利潤率為10%左右。基于行業特征，移動游戲行業凈利潤率整體較高，統計中，中國20強游戲公司僅有2家凈利潤率小于10%。主要原因有兩點。其一，中國移動游戲為少數發展階段較早，相較海外大部分國家更加成熟的行業。基于文化特性及消費習慣等原因，大部分中國玩家并沒有玩主機游戲的習慣，PC端游由于盜版、PC保有量低等原因，長期未大規模進入中國市場。中國游戲行業跟隨著移動終端的發展，直接進入了移動游戲時代，贏得了發展的先機。移動游戲輸出海外為中國游戲企業帶來了業務的增長點，如網易、IGG等公司均從中獲益。其二，移動游戲擁有較為豐富的收入模式。以游戲內充為例，其中除了基本的代幣充值外，可包含如限時禮包、戰斗通行證等多樣的付費模式。多個國家和地區玩家ARPPU持續走高且具備長期增長潛力。

具體來說，凈利潤受到較多財務指標的影響，不同上市公司的原因有所不同。其一，凈利潤較高公司中，姚記科技利潤率的增長主要為投資收益以及公允價值變動的增長所致；IGG利潤率則主要因為投資增值收益的增長以及產品流水的增加所影響而增長。其二，凈利潤較低公司中，心動公司營業成本、研發成本的增加為主要原因，從長期增長價值來看較低的凈利潤并不影響其投資價值。

綜合來看，凈利潤能夠直觀的反應公司在報告期內盈利的能力，但受到不同因素的影響（如營收規模、投入情況、非可持續性收入等），公司的利潤率在短期之內會發生較為劇烈的波動，該部分可結合公司具體財務情況進行參考。

海外市場收入規模增加，世紀華通處于領先地位

圖 1-4 2020年中國20強游戲公司（已披露）海外營收規模

基于經典端、手游產品的推廣，結合豐富的新產品儲備，世紀華通以56.6億元，排名海外營收規模榜單第一。持續蟬聯A股上市公司海外營收第一。世紀華通主要有以下兩大競爭優勢。其一，其擁有豐富的海外經驗以及經典產品。世紀華通旗下點點互動是中國最早面向海外市場的集研發、發行及運營為一體的游戲公司之一。《阿瓦隆之王》、《火槍紀元》在SLG領域常年占據一定量的市場份額。其二，其擁有持續推出優質、有針對性的新品的能力。2020年，世紀華通推出了模擬類游戲《Dragonscapes Adventure》、《Idle Mafia》，在美國市場流水表現優秀。

其余公司中，除神州泰岳旗下殼木游戲和寶通科技旗下Efun外，均為國內海外同步發展的領先游戲公司。其中，作為最早布局海外市場的游戲公司之一，游族網絡、三七互娛均已有接近十年的海外發行經驗，這使得其海外收入均超過20億元人民幣。另一方面，金山軟件、姚記科技、吉比特、浙數文化和中手游雖然2020年海外收入相對較低，但均已積極布局海外市場，如浙數文化旗下邊鋒網絡在海外用戶增速方面取得領先地位，預計未來有望持續提升細分市場競爭力；而中手游則已有《新射雕群俠傳之鐵血丹心》等取得市場領先成績的產品，預計未來將繼續發揮其IP資源優勢，在海外市場實現持續的突破。在領先公司的積極布局下，相對較低的基數也意味著更高的增長預期，預計2021年浙數文化、中手游的海外收入將取得大幅增長。

2020年，基于疫情易傳播的特性，世界各地政府采取了不定期的居家隔離措施，這樣的背景下，居民娛樂需求無法線下釋放，全球各地線上數字娛樂產業均實現了增長。用戶需求下，大量中國游戲企業著手開發、發行產品，占領海外市場。其中，玩法偏向中重度的SLG類游戲成為了游戲企業的主要立項對象，中國自主研發移動游戲海外市場收入前100類型中，SLG占比達到了37.18%，遠超流水大戶的RPG、MOBA類。

易觀分析認為，海外移動游戲市場蘊含著無限可能。美、日、韓三國中，日本玩家的高付費意愿、韓國玩家對MMORPG類的鐘愛，美國玩家對棋牌、超休閑類的青睞均為中國游戲企業提供了開發立項的方向。同時，俄羅斯、中東、歐洲等地區，移動游戲市場更具挑戰性，能否開發出符合當地文化背景、玩法新奇符合地方特色的游戲，將直接影響著游戲企業的營收以及發展方向。投資者應對中國游戲公司的出海產品及成績著重關注。

表 1-1 2020年中國部分20強游戲公司海外營收占比情況

神州泰岳、三七互娛、吉比特、姚記科技2020年海外營收同比增長率較高。其中，神州泰岳主要為旗下子公司殼木游戲的產品流水大幅增長所致；三七互娛，其推廣至歐美市場的《Puzzles & Survival》成績表現突出，結合了中重度SLG、三消玩法，《Puzzles & Survival》以其新穎的玩法和末日題材吸引了大量歐美玩家，抬高了三七互娛2020年的海外營收；吉比特海外營收的同比增長主要來自其旗下上線港澳臺的《最強蝸牛》，創新的玩法結合劇情式的買量推廣使其下載量、流水持續走高，為吉比特貢獻了大量營收。

浙數文化、昆侖萬維2020年錄得海外營收同比增長率為-30%以下。除2020年上線的模擬經營類手游《Idle Arks》，浙數文化未來仍將以邊鋒網絡為主體繼續尋求海外市場突破；昆侖萬維完成了對StarGroup的收購后，全球化業務體系更加豐富，未來將在加強各大業務體系的協同發展的基礎上，以GameArk為平臺拓展海外游戲業務收入，目前已有《圣境之塔》、《奇幻島-符文冒險》等產品推進中。

此外，中手游方面， 2021年1月已在港澳臺地區上線《新射雕群俠傳之鐵血丹心》，并取得亮眼成績，沖入三地免費榜和暢銷榜第一。其手中擁有大量IP以及預備新游，隨著如「斗羅大陸-斗神再臨」、「鎮魂街：天生為王」、「真·三國無雙霸」和「仙劍奇俠傳7」等游戲上線港澳臺和海外市場，，預計2021年中手游海外營收將實現大幅增長。

綜合來看，世紀華通仍為海外市場收入成績最優秀的公司，除未披露的騰訊及網易外，在20強中收入金額最高。未來海外移動游戲市場將涌現更多游戲公司，如殼木游戲、莉莉絲、友塔網絡類別的游戲研發公司數量將進一步增加，作為母公司的上市公司海外營收將進一步走高。

研發投入持續提升，研發人才更加集中

近年來，具備創新性、質量優秀且可玩性強的產品受到玩家青睞，頭部游戲企業更加關注游戲研發的投入，通過投入資金、招聘人才，企業在游戲研發領域同樣展開了競爭。

圖 1-5 2020年中國20強（部分）游戲公司研發費用情況

2020年，騰訊控股披露了其整體集團研究及開發產生的開支，共389.72億元，同比增長28.3%，略高于整體法下，前20強的同比增長率25.6%。網易研發費用總額共103.69億元。騰訊、網易業務線較為豐富，公司規模較大，研發投入相對更高。

除騰訊網易以外，共15家游戲公司研發費用呈正增長，其中，嗶哩嗶哩、三七互娛、心動公司、浙數文化、游族網絡、吉比特、創夢天地、中手游、寶通科技等增幅均高于整體，表明頭部公司對研發的重視程度持續增強。心動公司同比增幅最高，錄得106.9%，心動公司通過加大投入一定程度上彌補了其自研的短板，其投入主要落實在兩款正在研發的休閑競技類游戲中；創夢天地研發費用同比增幅排名第二，主要為了提高移動游戲開發能力、SaaS產品孵化領域而進行資本投入。

另外，共IGG、神州泰岳、昆侖萬維3家公司錄得同比負增長。其中，昆侖萬維研發費用同比減少最多，為-41.3%。公司披露表示為人員開支減少所致。其員工中，2020年技術人員數量實現同比增長，基于此，昆侖萬維研發費用減少或為平均薪資降低所致。

研發投入是游戲企業長久發展的重要推手之一，在渠道多樣化、玩家挑剔化、產品豐富化的未來，能否自主研發出優秀且能夠長期運行的產品，將是決定企業命運的重要因素。

表 1-2 2020年中國20強游戲公司（部分）研發團隊規模

披露數據的20強公司中，騰訊、網易暫未披露具體研發員工數量。A股及部分港股上市公司披露了具體數量。其中，完美世界研發員工數量增幅較大，略超世紀華通。其主打全球化戰略，施行全球多品類游戲發行，包含回合制、ARPG、卡牌等多類細分玩法。完美世界自主研發游戲引擎，并在云游戲、AR、VR領域均有所布局，故研發員工數量有所增加；世紀華通層面，其研發費用已實現連續3年增長，研發員工數量同步攀升。結合世紀華通原有的開發團隊以及盛趣旗下的研運資源，世紀華通綜合研發實力仍在全行業處于領先地位。緊跟在完美世界、世紀華通之后的是三七互娛，其旗下研發品牌三七游戲連續多年擴張，計劃2023年增至4000人以上，注重游戲研發人才招募與培養。2020年，三七互娛研發費用主要以薪資福利、設計、股權支付費用為主，尊重并認可研發人才。

另外，20強公司中，部分腰部公司同樣擁有較為完備的研發人才布局策略。以中手游為例，其于2019年著重進行研發員工激勵，將股權以權益結算成股份為基礎，支出0.147億元發放至研發團隊。2020年，其進一步擴招了研發員工，總數約達400人。預計2021年，中手游將提升一倍的研發人員數量，至800人。同時，中手游還投資了大量的優秀研發團隊，擁有行業領先的研發生態。

行業角度來看。通過易觀估算，2020年，中國游戲研運企業員工規模總數超過70萬人，其中，技術、美術、策劃三大主要游戲研發崗位占比分別達到了33.46%、28.10%、13.66%，共占到了整體規模的75%，即約52.7萬人。該基數的員工規模下，大部分企業仍然在以高薪資、股權等方式吸引優質人才的加入。據易觀分析統計，中國游戲行業求職者現月薪分布中，42.49%人群月薪集中在1-2萬元之間，遠超其他細分行業平均水平。工齡5年以上群體，23.2%可達到2萬元以上月薪。

3A大作的移動端移植、穿戴式設備下的沉浸式游戲、教學類互動性游戲、各終端互聯云游戲。游戲行業仍面臨著較大的變數和較強的發展潛力，在此背景下，優秀人才將成為游戲產業發展新階段不可或缺的資源，投資者可關注各企業在此領域的投入情況。

資金儲備充足，產品儲備和產業布局積極

流動資金對企業的發展至關重要，充足的現金流可為企業提供業務拓寬的保障，讓企業能夠更好的布局新興領域，在技術、市場成熟時把握先機。長、短期資金的儲備對企業而言擁有著不同的戰略意義。

2020年中國20強游戲公司現金資產情況及相關短期償債指標如下：

表 1-3 2020年中國20強游戲公司現金及相關比率情況

由于業務特性，游戲公司擁有較多的應收賬款，速動資產較大，因此現金比率不完全代表償債風險，更多的是體現公司的資金利用水平。

從整體上看，2020年中國20強游戲公司的現金比率相較于2019年有所增長。速動比率絕大部分大于1，償債風險控制水平較好。現金比率方面，部分頭部公司現金比率低于1且保持在健康水平，但同時也有部分公司現金比率過高，資金利用率明顯不足。

首先，現金比率較高公司中，網易、網龍、金山軟件、IGG、心動公司、吉比特6家公司現金比率高于1.5，以金山軟件、心動公司為首，資金利用率較低。金山軟件現金比率走高主要由于現金及銀行存款增長所致，面對業務的剝離，金山軟件將資金以3月期定存的方式進行利用，對沖行情及市場波動，但仍無法有效大幅投入到業務運營中。心動公司層面，其現金及現金等價物的增長主要由于2020年7月其補足性配售、收購易玩新增股權所抵消。據心動公司披露，截至2020年末，公司并未進行任何渠道的借款。公司正針對產品研發、業務擴張進行資本投入，未來現金比率可能會出現明顯變化。

其次，現金比率較低公司中，世紀華通、三七互娛、搜狐、浙數文化、創夢天地5家公司現金比例低于0.5。其中，世紀華通現金比率相對穩定，其現金主要投入在股權收購（盛躍網絡100%股權等）、拓寬合作等方面，世紀華通具備較為穩定且持續增長的經營性現金流，針對產品線進行股權收購是資金利用率較高的表現之一。

作為強現金流行業，游戲行業中頭部營收公司現金資產絕大部分較為充足，但整體法下20強游戲公司2020年的現金比率比2019年仍在大于1的水平基礎上有所上漲，體現了游戲行業在轉型升級過程中的階段性特征：由于行業發展機會的相對缺失，現金資產利用率面臨挑戰。

現階段，公司現金將主要流向人才招聘、宣傳發行、研發商收購等領域。隨著云游戲的逐漸成熟，已有如盛趣游戲、騰訊、網易等多家公司開始對其進行研發和投資布局。未來，隨著新興技術的涌現，將會有更多領域等待游戲公司注資和投入。

表 1-4 2020年中國20強 游戲公司投資資產及現金流情況

投資資產及企業的長期股權投資，包含了對聯營、合營企業等的投資。長期投資代表著企業對所在或其他領域、細分賽道的關注。作為行業龍頭，騰訊控股投資資產遠超其他游戲企業，2020年，其投資了海內外共30余家游戲公司，持股數量在10-20%左右，以中國公司為主。

其余頭部公司同樣在其所在或關注的賽道中予以投資。以世紀華通為例，在其披露的長期股權投資中，包括了江西傳奇創盟、杭州樂豐無限等公司，長期股權投資可拓寬公司的產品覆蓋面，提高公司產品線競爭力；嗶哩嗶哩于2020年收購了80余家公司，包括哆祈哆祈、掌派科技、千躍網絡、綺心科技等，部分控股比例達50%以上。通過整合更多二次元類手游研發公司，嗶哩嗶哩將手握更多該細分領域手游的獨家發行權，為其占領更多市場份額鋪路。

公司發展展望

騰訊控股：投資企業拓寬產品線，整體業績持續走高

作為中國最大的互聯網服務集團之一，騰訊控股旗下游戲業務長期走在行業前列，其游戲業務占比整體業務比例達32.3%。其中，來自海內外市場的移動游戲業務貢獻最高，《王者榮耀》、《和平精英》收入持續增長，據Sensor Tower數據，僅iOS端，2020年最后一周《天涯明月刀》、《使命召喚》收入即達1,400、1,200萬美元，分別排名中國iOS手游暢銷榜第4、5名。現階段，騰訊游戲手握大量優質移動游戲項目。如自研的《秦時明月世界》、《合金彈頭代號：J》，代理的《地下城與勇士》手游、《英雄聯盟》手游等，為后期業績增長提供保障。另外，騰訊控股持續對游戲企業進行投資，拓寬其產品線。2021年1-4月，騰訊控股共投資了約38家游戲企業，產品線涉及多個品類。合作層面，騰訊控股在2021年將繼續加深與游戲相關企業的合作，騰訊控股與任天堂在2020年底在中國市場累計銷售超過100萬臺Switch主機，并發布了十多款游戲產品。未來，騰訊將結合其數字內容、社交媒體渠道等資源，在移動游戲領域持續發力，著重研發布局VR、AR、云游戲等領域，實現集團的長期、穩定發展。

網易：豐富產品儲備，自研能力優秀

2020年，在線游戲業務占網易總體營收比例達33.1%，其中，移動游戲貢獻營收比例達71.9%。網易具備較強的產品自研、代理能力，且擁有豐富的產品矩陣。截至2020年末，網易已擁有100余款自主研發或代理的移動游戲，其中包括收入、用戶數量長青的《夢幻西游》、《大話西游》，玩法經典、用戶粘度高的《陰陽師》、《明日之后》等。網易于海外市場的布局也同樣效果顯著，《荒野行動》、《明日之后》于日本市場長期位于iOS暢銷榜前列，2020年，網易在日本市場設立櫻花工作室，未來將進一步提高網易的游戲研發能力，從而更好的落地日本市場。業務層面，網易擁有創新業務及其他業務線，其中包含了網易CC直播、廣告服務、網易云音樂等，部分業務可通過音、視頻直播等方式與在線游戲業務相結合，實現協同發展。現階段，網易手握大量經典IP手游，如已上架的《游戲王-決斗鏈接》，預約中的《哈利波特-魔法覺醒》等，同時大量自研產品已初步完成等待測試。龐大且優質的產品儲備為網易游戲的長線發展打下堅實基礎，未來網易在線游戲業務收入將持續走高。

世紀華通：大量經典IP產品，蟬聯市值、營收、凈利潤最高

世紀華通蟬聯A股市值、營收和凈利潤最大的游戲公司，海外收入排名、研發人員數量等均在頭部企業中排名前列。世紀華通游戲業務中，包含盛趣、點點互動、天游軟件及無錫七酷網絡4家一級主要子公司，其中，盛趣游戲的研運經驗和IP資源為世紀華通帶來了穩定的收入來源。首先，盛趣旗下擁有眾多長線發展產品，如傳奇類IP，通過與愷英網絡等多家企業合作，傳奇IP改編手游將更加正規化，游戲質量將進一步提高。其次，盛趣旗下代理了多款經典IP改編游戲，如Bethesda Game開發的《輻射-避難所》系列，《JOJO的奇妙冒險》系列等。其擁有大量端游、動漫粉，針對性的買量、推廣效果將更加顯著，產品的下載量、流水將得以保障。最后，細分領域賽道的嘗試進一步豐富了盛趣的產品線。2021年3月，盛趣游戲旗下睿邏網絡開發了治愈系生活模擬手游《小森生活》，清新的畫風和音樂吸引了大量玩家加入。豐富的產品線和優秀的產品質量是盛趣能夠超額完成營收目標的重要原因之一，未來，盛趣旗下產品將進一步豐富，作為其母公司的世紀華通將具備更強勁的市場綜合競爭力。

三七互娛：堅持研運一體戰略，著眼拓寬海外市場

2020年，三七互娛營收、凈利潤實現穩步增長，公司加大研發費用投入，并著手擴大研發團隊規模，為產品開發提供了堅實保障。2021年將是三七互娛的產品大年，在維持原有的ARPG研發力度的同時，三七互娛將拓寬研發方向，涉及MMORPG、SLG、模擬經營等多個品類的移動游戲將陸續上線，其中包括《斗羅大陸：魂師對決》《云端問仙》等。同時，三七互娛將持續對精品游戲研發公司進行股權投資，其旗下產品線將更加豐富，進一步提高市場占有率。運營層面，三七互娛持續堅持“品效合一”的運營思路，結合智能運營“雅典娜”、智能投放“量子”和智能研發“波塞冬”等多個工具及平臺，實現高效率、低成本的投放及運營，幫助其旗下產品更好的進行推廣。海外業務方面，三七互娛旗下如《Puzzles & Survival》、《我叫大掌柜》等產品已在日韓、美國等國家和地區上線，長期排名暢銷榜前列。未來，三七互娛將著眼SLG品類，進一步打開歐美地區市場，進一步擴大其市場份額。

嗶哩嗶哩：產品風格契合，獨家代理提高競爭力

嗶哩嗶哩是中國領先的Z世代社區，游戲、VAS、廣告業務為其主要收入來源。嗶哩嗶哩為近年來發展勢頭較為強勁的游戲發行和運營商之一。2020年，嗶哩嗶哩營收同比實現大幅增長，研發費用增幅高于行業平均。未來，充足的產品儲備、契合的游戲風格、獨家代理模式將持續為嗶哩嗶哩賦能，推動其游戲業務的發展。嗶哩嗶哩手中約有30余款儲備移動游戲，其中約有20余款為二次元品類游戲且10余款拿到了獨家代理權，產品包括備受玩家期待的《糖豆人》、盛趣參與研發的《寶石幻想 光芒重現》等。嗶哩嗶哩擁有“內容+生態”這一穩定的護城河，相對穩定且高粘性的用戶群體為其游戲業務的發展提供了保障。

完美世界：強自研+豐富IP儲備，積極布局前沿應用科技

作為中國領先的文化娛樂集團，完美世界擁有覆蓋全面的業務結構，游戲業務占到其整體業務比重的90%，以移動、PC端游戲為主。未來，完美世界將繼續深化產品精品化的核心優勢，構建更全面的產品矩陣，2021年，公司將推出《完美新世界》、《誅仙2》、《幻塔》等近20款新游，絕大部分為自主研發。在繼續深耕MMORPG品類的前提下，開拓ARPG、二次元、卡牌等細分品類產品，滿足Z世代用戶的消費需求。技術層面，完美世界將在電競手機、云游戲、VR游戲等多個領域持續探索，未來將推出更多跨時代的游戲產品。

網龍：“魔域”IP的多角度開發，嘗試二次元領域

網龍為中國游戲產業中的老牌游戲公司，其旗下“魔域”IP擁有大量高粘性用戶，橫跨頁游、端游、手游時代，“魔域”IP產品長期穩定發展。未來，網龍將進一步開發該IP價值，推出基于“魔域”IP的新產品和新玩法，包括《魔域手游2》、《魔域傳說》、《Neopets三消》等。另外，網龍著手發展二次元品類，由其研發，嗶哩嗶哩獨家代理的產品《終焉誓約》將在2021年第3季度推出，產品已獲得版號。深度IP開發結合多領域嘗試，網龍營收有望實現穩步增長。

金山軟件：IP影響力長青，依托“劍網”IP布局文化產業

2020年，金山軟件網絡游戲業務占比整體比重達59.6%，該部分業務主要來自其旗下的游戲研發公司西山居，其開發的“劍俠情緣”系列橫跨頁游、端游、移動游戲時代，仍保持著較強的生命力。依托于“劍網”系列IP，西山居將不斷拓寬其IP影響力，進一步布局文化產業。2021年，《劍俠世界3》、《Code B.R.E.A.K。》、《Project Cat》等風格迥異的新品將為西山居帶來新的生命力，有望進一步拉動其營業收入的增長。同時，改編自《劍網3》的動畫沈劍心將迎來正片第三季，西山影視或將成為公司未來新的業務增長點。

搜狐：經典IP持續貢獻營收，將嘗試更多細分品類

經過私有化等一系列操作，暢游并入搜狐，現為搜狐旗下主要收入貢獻方。“天龍八部”系列IP游戲占到暢游總收入的74%，端游貢獻收入居多。未來，一方面，暢游將繼續深耕“天龍八部”系列IP，《天龍3D》、《仙劍奇俠傳5》將推出全新玩法，實現玩家的進一步留存。另一方面，暢游擴張研發團隊，招聘大量畫師及策劃，負責MMORPG、卡牌等細分品類的開發，其題材或為末日廢土、歐美畫風3D開放世界等。同時，暢游游戲資源儲備豐富，其手中掌握著如攻城類MMORPG游戲《神佑》等優質游戲的代理權。新品的立項和優質游戲的代理權將為暢游打開新的業績上升路徑。

IGG：多細分品類布局，關注國內市場

IGG是中國游戲企業中，最早一批進入海外市場的公司之一，其旗下長青產品《王國紀元》2020年收入同比有所提高。《城堡爭霸》同樣保持較為穩定的流水表現。2021年，IGG在保持海外營收額的同時，將深化在中國的游戲研發和運營，其預計在福州地區建立辦公點，并在北上廣深成施行人才擴招。另外，IGG與TapTap達成戰略合作，其發行在中國地區安卓端的新產品，將首先發行在TapTap平臺之上。產品層面，IGG將拓寬產品線，著重開發SLG、動作類、女性向等多品類產品。IGG推出的女性向換裝游戲《奇幻書境物語》于2021年1月流水逼近300萬美元，多細分品類的嘗試將為IGG的產品線發展帶來生機。

游族網絡：管理優化結合新品研發，關注歐美、港澳臺地區

游族網絡2009年成立，是中國老牌游戲研發、發行商。其旗下《少年三國志》系列產品衍生出了策略卡牌、卡牌RPG等多個不同的玩法。2021年，游族意圖在企業管理、產品研發兩大方面發力。企業管理層面，游族成立了經營管理、預算管理兩大委員會，并建立了一套基于利潤的激勵制度，意圖通過資源傾斜、利潤激勵的方式提高員工的工作積極性。產品研發層面，游族將繼續深耕卡牌、SLG賽道，并著眼進一步開發海外市場。2021年1月，游族旗下產品《Infinity Kingdom》、《少年三國志：零》分別在歐美及港澳臺地區上線，玩家熱度較高。未來公司將推出《新盜墓筆記》、《第五方舟》等更多產品，確保公司業務穩定發展。

中手游： IP多元化運營，著眼開拓海外市場

作為領先的IP游戲生態公司，中手游始終堅持“IP化、精品化、研運一體化、生態化、全球化和品牌化”的六大發展戰略，經過多年發展，已形成 “IP資源—定制開發與自主研發—全球發行—自有IP運營與授權—IP衍生品”的極具核心競爭力的IP游戲生態體系。中手游2020年仍持續深化IP游戲生態體系，強化自主研發，并進行全球自主發行，營業收入保持穩定增長，且全年新增注冊用戶總數突破1億人。截至2020年末，中手游在線運營的游戲總數達到了81款。2020年新上線的《新射雕群俠傳之鐵血丹心》在中國大陸地區iOS游戲免費榜中排名躋身第一，并沖入暢銷榜前五；《軒轅劍：劍之源》則躋身IOS游戲免費榜第二，2021年，中手游《新射雕群俠傳之鐵血丹心》在港澳臺上線，進入三地IOS免費榜第一，并沖入IOS和GP暢銷榜第一；，中手游參與研發并與朝夕光年聯合出品的《航海王熱血航線》和定制開發并自主發行的《斗羅大陸-斗神再臨》均已成功上線，未來還有望陸續上線《真三國無雙 霸》、《仙劍奇俠傳：揮劍問情》、《鎮魂街：天生為王》和《仙劍奇俠傳7》等諸多頂級IP產品，推動其業務的持續增長。

神州泰岳：殼木表現優異，新品立項引人關注

神州泰岳是一家IT運營管理企業，來自殼木游戲的手機游戲業務為其五大業務板塊之一。2020年，受益于游戲業務營業收入的大幅增長，神州泰岳首次進入營收20強榜單中。殼木游戲主要營業收入來自海外，主要營收產品為《War and Order》以及近年來表現優異的《Age of Z Origins》,未來，殼木游戲將繼續打磨現有游戲產品，加大研發力度，推出更多優質新品。2021年，殼木游戲將繼續主攻SLG品類游戲，其旗下的《Infinite Galaxy》已完成海外測試并上線，太空主題+SLG的組合令人期待。

浙數文化：主攻休閑品類，推動電競行業發展

浙數文化旗下邊鋒網絡為其主要游戲業務貢獻方。經過轉型和團隊優化，邊鋒網絡向休閑類游戲品類進發，2020年，其推出了《Idle Arks》，位列2021年4月第4周美國區休閑產品買量排行榜第一名。未來，公司將進一步提升游戲自研能力，研發休閑類游戲的同時，進行多元發展探索，并關注海外市場，尋求新機會。另外，浙數文化將全面拓展數字體育產業鏈，結合自身資源，推動“電競+”、“IP+”概念發展，探索電競行業的新邊界。

創夢天地： 消除類具備競爭力，關注主機游戲市場

2020年，創夢天地整體營收穩步增長，游戲業務占比88.6%保持穩定。作為中國市場用戶量最大的游戲發行商，創夢天地繼續保持精細化運營的策略，持續為用戶提供來自海外的精品游戲。同時，其發行的《夢幻花園》、《夢幻家園》在消除類游戲中表現仍舊突出。2021年，創夢天地將著重消除類、競技類游戲的研發，并發力中、重度主機/PC端游戲的發行。現階段，企業擁有《小動物之星》、《榮耀全明星》、《夢幻餐廳（海外版）》等多款游戲儲備。另外，創夢天地將繼續著手與騰訊鋪設線下門店，主打主機游戲體驗及潮玩主題店，成為打開中國主機游戲市場的前鋒。

心動公司： 著重提高自研能力，為發行者提供推廣沃土

心動公司是中國知名的游戲社區運營商和全球化游戲發行商，旗下擁有TapTap和游戲發行業務。2020年，心動公司營收增幅放緩，其主要將側重放在了產品優化以及提高自研能力上。未來，心動公司將繼續擴張研發團隊，并與知名企業展開合作。心動公司現已擁有兩款休閑競技類游戲進入封閉測試階段，《火炬之光：無線》和《代號：SSRPG》預計在2021年7月上線。同時，心動公司將繼續推行其推出的TapTap開發者服務平臺（TDS），為保證其長線運行，心動公司收購了后端云服務提供商—LeanCloud。自研產品，結合開發者平臺輔助，心動公司“平臺+發行”的屬性將得到進一步強化。

吉比特：研運能力強，海外市場打開想象空間

吉比特是國內領先的研運一體游戲廠商，旗下平臺雷霆游戲擁有較強的游戲運營能力，平臺現已運營了《問道手游》《鬼谷八荒（PC 版）》《魔淵之刃》等多款游戲，同時自主研發了《問道手游》等多款游戲。吉比特擁有涵蓋放置類、Roguelike、SLG等近10款游戲儲備，包括《摩爾莊園》手游、《地下成本3：魂之詩》等，將于2021年陸續上線。海外市場方面，吉比特發行的《最強蝸牛》位居多個國家和地區暢銷榜前列。現階段，吉比特已獲得《石油大亨》《冰原守衛者》等多款產品的海外發行權，即將上線海外市場。海外市場的鋪設將有效推動吉比特營業收入，實現增長。

昆侖萬維：意圖開發在線游戲平臺，雙引擎持續發力

Opera、GameArk和閑徠互娛為昆侖萬維主要的業務組成部分。Opera為瀏覽器業務，據披露，昆侖萬維于2021年1月收購了海外游戲引擎Game Maker Studio(GMS)，未來意圖通過“瀏覽器+游戲引擎”打造在線游戲平臺。GameArk作為全球化游戲發行平臺，2021年將著重開發歐美市場，《月下誘惑》、《奇幻島-符文冒險》等產品已分別進入開發和測試階段，預計2021年第3季度上線。閑徠互娛將進一步優化其旗下棋牌類游戲玩法， 并于各地推出地方棋牌賽事，推動地方棋牌品類的發展。

寶通科技： 深耕海外市場，開發定制產品

寶通科技旗下主要包含工業互聯網、移動互聯網兩大業務板塊，移動互聯網中，易幻網絡為公司游戲業務的主要貢獻方。易幻是一家專注于移動網絡游戲的海外發行和運營商，是中國首批出海的移動游戲廠商。2021年，寶通科技將繼續以易幻網絡為游戲業務的發展主體，擴大在韓國、東南亞、港澳臺發行區域市場上原有的優勢，在確保發行的《三國志M》、《完美世界》、《龍之怒吼》的長線運營前提下，拓寬歐美、日本地區市場。同時，企業旗下有4-5款定制產品即將上線，定制化的游戲內容將更容易得到特定地區、不同文化背景玩家的認可。

姚記科技： 主打休閑品類，進軍歐美市場

姚記以撲克產品起家，推出了姚記、萬盛達系列撲克產品。移動互聯網時代，姚記推出了大量休閑類、棋牌類游戲產品，2020年，其游戲業務已占集團業務整體比重的47.4%，為企業核心業務之一。姚記科技現已推出《捕魚炸翻天》、《小美斗地主》、《齊齊來麻將》等多款游戲產品。未來，姚記科技將進一步加大研發投入，拓展海外市場，向歐美等海外國家和地區推出如《黃金捕魚場》、《fish box》、《Bingo Wild》等休閑類游戲產品。結合歐美玩家對休閑品類的熱愛，姚記科技海外部分營收將進一步走高。

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