胡精華在活動中圍繞以下幾個問題展開分享：為什么要推出數字人民幣？數字人民幣到底是什么？數字人民幣發展得怎么樣？怎么看待數字人民幣市場？數字人民幣生態下銀行、第三方支付機構、終端廠商洞察？
胡精華表示，我國推進數字人民幣的戰略意義主要有三個方面，分別是保障我國貨幣主權和法幣地位、促進人民幣國際化以及助力貨幣體系降本增效。與現金、第三方支付相比，數字人民幣具有的優勢：數字人民幣是流通的現金，是“錢”，而非“錢包”，在功能應用上與第三方支付體系的“電子錢包”有重合部分。
當前，數字人民幣應用范圍快速擴大，發展態勢良好。最新數據顯示，2021年數字人民幣交易金額達到了875.65億元，雖然相較于中國幾十萬或者上百萬億元的支付體量是比較小的，但是其展現出了一個良好的發展態勢。
在應用場景方面，胡精華提及目前數字人民幣的應用場景更多地聚焦C端，后期也會延伸到B端、G端以及跨境支付。隨著數字人民幣支付場景的不斷滲透，市場是比較可觀的。在這樣的情況下，胡精華預判頂層定調會彰顯數字人民幣場景應用確定性，立法、技術賦能等生態布局也會全面鋪開。
數字人民幣生態下，胡精華認為，從商業銀行的角度來看，數字人民幣是能為其帶來大量流量入口，以數字人民幣為抓手去盤活整個市場的流量，對商業銀行而言有很大的發展空間。此外，數字人民幣與第三方支付互為補充，易形成互利共贏的關系。
胡精華提及，數字人民幣既有軟錢包，也有硬錢包。硬錢包是基于NFC進場支付的一個加芯片的技術，會對整個終端形成一個很好的滲透。據易觀分析預測，如果兩年內數字人民幣的滲透率能達到12%，原有pos機具的更換數量將達到一千萬臺，這也是一個新的增量市場。
以下為會議紀要原文：
主持人：
這次是信達證券和易觀分析合作的數字經濟“中國特色元宇宙”系列沙龍第一彈——怎么看數字人民幣？很榮幸邀請到了易觀分析金融行業中心高級分析師胡精華老師，胡老師在數字經濟包括數字人民幣方面已經做了比較久的行業研究，而且易觀分析在去年和今年也發了很多很好的產業研究作品。此外，我們信達證券很快也會有元宇宙的大報告出來。其實數字經濟是元宇宙硬幣的另一面。因為數字經濟，特別是在政府工作報告里面提到要壯大數字經濟、打造數字經濟新優勢、加快數字化發展建設、建設數字中國等等，我們可以知道它是未來的核心發展方向和“十四五”規劃的核心。在今年1月份，央行還大刀闊斧地在數字人民幣做一些推進。具體而言，數字人民幣是央行發行的、以數字形式流通的法定貨幣，對于數字人民幣整體情況和給金融支付市場和金融架構方面帶來的新的發展，我們也非常關注。那么接下來就請胡老師來給大家講一下數字人民幣目前的監管狀況、發展方向以及給金融市場帶來的與產業鏈相關的投資機會。
嘉賓：
今年是數字人民幣的大年，包括前段時間冬奧、殘奧在數字人民幣應用場景也實現了一些突破。接下來我的分享將從四個問題展開：
（1） 為什么要推出數字人民幣？數字人民幣到底是什么？
數字人民幣發展背景：央行在2014年就開始成立數字貨幣研究所，在這樣的一個契機下，數字人民幣是有一個大的背景的。通過我們的調查，包括國際清算銀行發現，現在各國都在加碼數字貨幣的研究，所以央行為了占據數字貨幣主動，保障金融穩定，就要推進數字人民幣。我國推進數字人民幣的戰略意義主要有三個方面，分別是保障我國貨幣主權和法幣地位、促進人民幣國際化以及助力貨幣體系降本增效。
數字人民幣特征：第一是銀行賬戶松耦合，是指用戶不需要開立銀行賬戶就可以使用數字人民幣。據統計，現在全球有17億人沒有銀行賬戶，所以數字人民幣的推出有助于實現普惠金融和提升支付體系的可獲得性。第二是可控匿名性。可控匿名基于一些可信的技術，是有一些可控利益的。第三是分級限額安排。出于反洗錢的考慮，央行對數字錢包設置了分級和限額安排。第四是雙離線支付。我們知道中國整個市場，尤其是下沉市場，很多地方網絡覆蓋不到。還有我們現在日常一些具體的生活場景，比如地下室、地下車庫等，都是沒有信號的，這時候就會有一個支付的難題。而雙離線支付的特性可以大大提升可支付的普及程度。
與現金、第三方支付相比，數字人民幣具有的優勢：數字人民幣是流通的現金，是“錢”，而非“錢包”，在功能應用上與第三方支付體系的“電子錢包”有重合部分。但從個人消費者的直觀使用體驗來看，央行數字人民幣相較第三方支付錢包在準備金、雙離線、匿名可控、支付場景的可擴展性等方面將具有相對優勢，可大大提高支付、清算的效率。
（2） 數字人民幣發展得怎么樣？
數字人民幣發展現狀是應用范圍快速擴大，發展態勢良好。最新數據顯示，2021年數字人民幣交易金額達到了875.65億元，這是一個相對可觀的數字。雖然相較于中國幾十萬或者上百萬億元的支付體量是比較小的，但是其展現出了一個良好的發展態勢。
（3） 怎么看待數字人民幣市場？
數字人民幣在冬奧、殘奧的最新試點，在試點場景中其支付體驗的反饋都挺不錯的。接下來杭州亞運會也會是數字人民幣的一個應用場景。目前，數字人民幣的應用場景或者說是市場機會更多的是聚焦在C端，也就是小額零售。對于C端的突破是依托第三方支付工具，對C端小額高頻零售場景進行全面滲透，包括冬奧的一些確定性場景、代發公積金、貸款等。后期的話，它也會延伸到B端、G端以及跨境支付。隨著數字人民幣支付場景的不斷滲透，它的市場是比較可觀的。其中，B端場景應用的是指數字人民幣是基于一個可信的技術，在企業運營的各個環節進行流通，從而實現對企業全場景、全產業鏈的滲透，進而助力中小企業數字化，讓金融更好地服務實體經濟。其實，這是一個星星之火，可以燎原的態勢，之后這個市場，尤其在跨境支付領域，會有一些創新性的商業模式、運營模式的出現。這個市場在C端、B端、G端和跨境支付實現突破以后，數字人民幣是能盤活整個市場的。
在這樣的情況下，我們預判頂層定調會彰顯數字人民幣場景應用確定性，立法、技術賦能等生態布局也會全面鋪開。我們重點看一下它的監管機制。盡管在“雙層運營”體系下，數字人民幣和現有貨幣發行架構保持一致，能夠更好地管控風險、管控市場。但是數字人民幣畢竟是新興事物，在參與機構和實現路徑上與現金仍有較大的不同，監管層將會在堅持中心化管理模式的基礎上，建立數字人民幣的新型監管機制，保證數字人民幣的可靠性和安全性。此外，將會適時研究出臺專門的數字人民幣管理規則，完善數字人民幣的法律法規和政策標準。當前市場主體都在大力發展數字人民幣，只要它在場景上有突破，那它就有市場空間，就會帶來一個增量的市場，所以我們預判后期市場是比較可觀的。
（4） 數字人民幣生態下銀行、第三方支付機構、終端廠商洞察？
為了迎合數字人民幣系統的穩定性、產品的易用性、場景的適用性等，會產生一系列的市場機會。首先我們先來看商業銀行?，F在我們都在提的一個重點叫做流量，說是流量紅利枯竭，那現在我們要怎么去挖掘新的流量市場呢？其實，數字人民幣是能給商業銀行帶來大量流量入口的，最近各家銀行也都在主推數字人民幣。主推數字人民幣有兩種方式：一是通過央行的數字人民幣app，這就是我們所謂的軟錢包；二是通過銀行app內的數字人民幣紙錢包。在這樣的一個情況下，商業銀行是有很大的一個優勢的。因為商業銀行畢竟是跟客戶有天然的一個紐帶，所以它可以以數字人民幣為抓手，去盤活整個市場的流量，這是有很大的發展空間的。商業銀行也一直在把握數字人民幣這一個入口去做更多的一些優化、數字化運營等，讓客戶通過這一入口形成對它的路徑依賴。最后，我們一想到數字人民幣支付，就會想到某家銀行，其實這是銀行一個大的布局。當然，它也會在一些重點的場景，比如智能pos的收單、代發公積金、貸款等等，做一些場景的創新、突破。
此外，大家比較關心的就是數字人民幣與第三方支付的關系，也就是數字人民幣會不會擠壓第三方支付的一個市場呢？其實他們是互為補充的。數字人民幣的推廣是一個生態、一個體系，它有一個新的賬戶性的運營以及一些支撐體系。所以在數字人民幣與第三方支付互為補充和共存的一個情況下，第三方支付能不能挖掘一些新的市場機遇去助力商戶實現一個升級，這也是第三方支付存在的一些機會。另一方面，數字人民幣的普及也離不開現有支付體系在場景、機具推廣、商戶用戶教育等方面為其提供的支持。所以，雙方易形成互利共贏的關系。像微信、支付寶也是大力支持數字人民幣app的，這也是主動出擊，去形成一個更好的突破。
數字人民幣既有軟錢包，也有硬錢包。硬錢包是基于NFC進場支付的一個加芯片的技術，所以它會對整個終端形成一個很好滲透。對于在這方面，我們易觀分析也是有預測的。如果兩年內數字人民幣的滲透率能達到12%，原有pos機具的更換數量將達到一千萬臺，這也是一個新的增量市場。然后數字人民幣硬錢包、硬件支付、安全加密等，這些數字人民幣生態在后期也會逐漸打開想象空間，逐漸打開需求以及逐漸釋放。
主持人提問環節：
Q：數字人民幣可能會有什么特殊性以及銀行體系對數字人民幣的一些舉措跟之前有什么區別？
A：我覺得主要體現在兩點。首先，數字人民幣是在普惠金融這個大的背景下推出的，它通過雙離線支付、松耦合、可信任的一些加密技術等可以大大提升支付的可獲得性。同時，數字人民幣在適老化方面也有比較大的應用空間。所以我們綜合判斷數字人民幣是央行為了更好地做下沉金融體系、普惠金融、提升全面數字化以及服務實體經濟。其次，數字人民幣是區塊鏈脫虛向實的一個很好的載體。之前我們一提到區塊鏈，可能就會想到炒幣這些。但現在數字人民幣以區塊鏈技術作為支撐，能很好通過它的可溯源、不可更改的特性，去更好地盤活金融這盤旗。
Q：數字人民幣跟第三方支付在未來會是一個什么樣的合作競爭模式呢？
A：以競合為主的旋律吧，即是有競爭也有合作。首先，數字人民幣的大量推廣是離不開第三方支付支持的。因為第三方支付是在市場下沉做了大量市場教育工作的，所以說二者是合作的。但同時二者也會面臨著競爭，對于第三方支付就會產生一個新的變量。這個變量是機也是危，所以在這種情況下，頭部廠商也是有大量危機意識，就是說要怎么以數字人民幣這一切入點去做的更好。數字人民幣是沒有手續費的，這也是很好地響應了減費讓利的政策環境。在這種情況下，第三方支付的運營成本其實是有一定的下降的。
Q：您剛剛說的減費讓利大概是一個什么樣的水平？
A：對于第三方支付，如果單純從通道這一塊的話，其盈利空間是大量壓縮的。那部分盈利釋放到市場就可以讓更多的商戶去做機器化運營，這可以帶來很大的想象空間。
Q：您覺得數字人民幣可能對整個產業鏈和原來的金融支付體系帶來什么樣的變化呢？或者說我們在哪個環節可能挖掘到一些新的投資機會呢？
A：我覺得有兩個方面。由于數字人民幣是軟、硬件的支撐，其主旋律是國產化。因此，無論是國產芯片，還是加密技術等這些會帶來很大的市場空間。此外，數字人民幣會帶來一個新的增量市場。剛剛提到的數字人民幣系統的穩定性、產品的易用性以及場景的適用性這三方面的疊加，也是有大量市場空間的。當然，你說的產業鏈機會，其核心就是系統的適配性和國產化，我認為這會給整個產業鏈帶來一個可觀的增量市場的機會。
Q：數字人民幣在B端是一個什么樣的體現方式？
A：體現方式有區塊鏈與智能合約等等。但我們現在定位主要還是小額零售，當然B端最后肯定是要大量鋪開的。數字經濟是需要強大的金融底盤支撐的，數字人民幣現在或者在將來它是能充當這樣的角色。當然，一些新技術出現的時候，它總會經歷一個不斷探索、不斷突破的過程。現在我們看到的可能是在C端是大家都在講的流量，就是以優惠券、紅包等優惠的形式帶你使用數字人民幣。但是數字人民幣做好了市場教育和技術上有所突破之后，它的應用場景是很廣闊的。所以在這樣的情況下，數字人民幣的突破，對于整個市場是一個極大的利好。
Q：數字人民幣是有什么樣的技術作為支撐背景的？不同銀行的技術體系是不一樣的還是依賴于央行相對穩定提供的聯盟鏈？技術背后還是會有人，這件事由誰來做？以及強技術體系是怎么樣體現？
A：現在都在談一個技術倫理，這是一個很熱話題。其實這就是一個信任機制的產生，央行強背書的發展，其實是說央行是主導，但各家銀行或者說整個生態體系是要主動的去發展。因為現在是試點階段，就可以在一個可控的一個范圍內發揮你的主觀能動性。我們現在市場體量才八百多個億，我們認為過早的研制，由于技術等的不規范，會導致給市場帶來很大的風險。央行推動數字人民幣，這個事情是是確定要去做的，要去大力去發展的。但是具體做成什么樣子，還是要先去試、更多地去試。其實，它的主旋律就是只要有利于金融普惠，只要有利于提升人民、有利于提升的金融觸達實體經濟，這些都是可以的。但前提是監管體系也要逐漸地完善，不斷地修正。任何一個技術、任何一個產品或任何一個業務，它的發展也都是沿著這樣的一個邏輯。在中國走在數字經濟前端的大背景下，我們可以在合規的前提下大膽地去試。但核心主旨還是是否有利于整個市場發展，是否有利于盤活金融這個池子。
觀眾提問環節：
Q：怎么看待這個產業鏈？
A：我從三個維度來說。第一是系統的穩定性，剛剛我們提到的終端NFC芯片等，這些是比較收益的；第二是產品的易用性，就是說我們要怎么做普惠，這重點在于銀行新的運營體系；第三是場景的適用性，剛剛我們提到的小額零售、G端公積金、補貼等，這會提升企業和政府的數字化。而跨境支付方面，由于數字人民幣會節省大量的中間成本，助力跨境電商更好地走出國門，這也是一個很好的行業機會。
Q：數字人民幣有何商機？
A：我覺得數字人民幣現在還是試點階段，短期之內可能很難大規模的放開，但它放開是遲早的。所以在這方面，我們可以利用系統的穩定性、產品的易用性和場景的適用性來審視現有的產品或者現有的產業鏈過程能不能實現一些突破或有效地跟數字人民幣契合。我覺得這些是需要有前瞻性的去布局的。
Q：我們國家對于數字貨幣的監管舉措，您怎么看？
A：我覺得現在監管的主旋律是怎么去普惠金融，怎么去服務實體經濟。如果脫離了這條監管主線，脫離了這個發展基調，都是要大力監管的。同時在強監管的背景下，我覺得下面也是有很多機會的，包括科技、創新等方面。只要是符合主旋律，其市場就已經開闊了。但如果你脫離了主旋律，不管是你怎么脫虛向實，監管都是不允許的。
Q：數字人民幣和其他數字貨幣的區別？
馮：目前國外很多以供應鏈為核心基礎的數字貨幣，在國內是強制無法流通和嚴格打擊其OTC一些行為的。而數字人民幣是央行主推的，以區塊鏈技術為基礎的貨幣。其實，二者還是蠻不一樣的。
胡：我覺得怎么去看待數字人民幣跟其他數字貨幣的關系，還是要以是否有利于金融普惠作為衡量標準。數字人民幣的核心主旨是金融普惠，而其他數字貨幣的核心主旨其實更多的是脫實就虛。監管的主旋律是如何讓金融更多地實現普惠，若是能實現，其實是允許的，但其他數字貨幣僅僅是打著這樣的概念的話，自然是不允許的。
Q：數字人民幣服務的是什么樣的人群？會給他們帶來什么好處？解決他們現在面臨什么問題？
A：數字人民幣的松耦合、雙離線、可編程、可擴展等特性，以及母錢包和子錢包，可以提升民眾支付的可獲得性。我們剛剛提到的全球有17億人是沒有銀行賬戶的，以及在中國有很多的下沉市場也有很多人沒有銀行賬戶、沒有網絡，所以我們要以硬錢包的方式去觸達它，從而盤活整個增量的市場。這個市場現在主要針對的群體可能就是大規模的小額零售和城市推廣，但未來更多的是下沉市場。從最新的試點情況，我們主要想突破的一點，就是怎么更好地讓金融普惠往下走，怎么更好地服務從來沒有享受過金融服務的群體。
主持人總結：
首先，給大家安利一下我們跟易觀分析后續的一些合作。其實數字經濟是涉及到方方面面的。數字經濟除了數字人民幣，還有大數據、云計算、物聯網、人工智能、5G通信技術等等，對于這些我們也都會非常關注。此外，為什么我會覺得數字經濟是元宇宙的另一面呢？因為提到元宇宙，大家可能更多關注的是To C方面，而當前數字經濟是以To B為核心的，所以我覺得這里面確實有蠻多我們投資圈可以去挖掘的投資機會和商機，也希望大家能夠持續關注我們信達證券跟易觀分析的后續合作。
其次，因為最近兩周是業績期，所以我們團隊會持續出很多的報告跟點評。除了數字經濟，還有元宇宙的大報告和游戲方面很多的深度報告也會出來。同時，最近我也在安排全市場游戲行業的深度路演，歡迎大家跟我們信達證券的對口銷售進行聯系。今天我們談論的區塊鏈技術，我在上周也請了很多NFC相關的專家給大家做最新監管倡議下來對行業影響的分享和相關一些公司投資機會的分享，十分歡迎大家來跟我們聯系。
最后，在5月的上旬和中旬，我將會帶著很多上市公司來給大家進行反路演或者說調研，非常歡迎各位長期關注我們信達證券相關的研究。我的微信公眾號是尋找漲婷，歡迎大家的關注。
嘉賓總結：
數字人民幣推廣是未來一件確定性的事。在這個確定性下，我們怎么去找一些更確定性的一些東西，這是我們各大廠商或者說各位投資者比較關注的。所以，我們易觀分析這邊也會持續關注，同時我們下半年會推出數字人民幣支付領域的一個創新。數字人民幣有一些新的一些玩法、新的一些實踐、新的一些商業模式和新的一些商業機會，我們也會重點去做梳理。當然，我們易觀分析是關注新經濟、關注數字經濟的，所以接下來無論是元宇宙，還是人工智能，其在財務管理上的創新等，我們都會出細的、相應的一些報告。大家感興趣的話可以持續關注我們易觀分析，謝謝大家！
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